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文｜李赫然 魏鹏程 李鹞 周翰林
2025Q2，通信公司业绩预期分化，但总体较Q1改善。得益于北美AI需求爆发，光模块龙头业绩预计快速增长，光器件及二线光模块业绩亦有望加速增长。国内算力需求持续改善，国内光模块和交换机龙头预计表现良好；AIDC板块由于重资产特性，业绩预计在25H2改善；国内传统通信设备总体承压。运营商业绩总体稳健，增速预期较Q1提升。在深海建设拉动下，光缆海缆产业有望进入向上通道。物联网模组景气度延续，业绩有望环比增长。重点推荐光模块、AIDC、运营商、物联网等细分龙头。
▍光模块：海内外需求旺盛，预计头部光模块厂商业绩持续增长。
我们看好光模块/光器件板块在2025Q2的收入与业绩表现。海外光模块厂商主要受益于800G产品的持续放量，虽然价格年降的影响料将在Q2有所显现，但800G出货大幅增长及硅光方案渗透率的提高预计将推动行业毛利率持续增长，同时1.6T的小批量出货对头部厂商业绩表现也有正面贡献。对于国内厂商而言，主要受益于国内CSP厂商对于400G以及800G光模块的旺盛需求，我们认为高端产品占比的提升有望推动国内厂商盈利能力显著提高。在国内外光模块需求旺盛的推动下，如激光器芯片、AWG芯片、MPO等有源及无源器件也料将受到显著带动，我们看好相关厂商Q2的业绩表现。展望下半年，我们认为是1.6T放量的重要转折点，同时随着ASIC+以太网模式的出现普及，我们看好未来800g需求的持续旺盛，因此我们认为头部光模块以及光器件厂商下半年业绩表现将依旧强劲。
▍国内算力：国产AI算力加速部署，产业链业绩逐步释放。
1）AIDC：需求爆发、供给收紧，预计业绩将于2025年下半年逐步释放。得益于AI集群的海量需求，国内优质AIDC仍供不应求，但偏远地方的传统IDC仍供给过剩。25Q2，国内AIDC能耗指标收紧，供给向东数西算八大节点集中。25Q2，因H20算力卡等供应扰动，短期压制了行业需求的释放。但我们预计25Q3将逐步进入AIDC订单密集释放期，数据中心配套的电源、液冷等亦有望加速招标。预计25Q2，AIDC板块公司业绩总体稳健，预计2025年下半年到2026年AIDC公司业绩有望逐步得到释放。
2）交换机：随着AI算力网络建设加速推进，高速率数据中心交换机需求持续向好，400G交换机需求旺盛。园区级交换机方面，由于传统领域网络升级进度较慢，需求目前尚未明显改善。交换机代工领域竞争仍然激烈。我们看好交换机龙头400G交换机收入高速增长，其下一代800G交换机也被加速导入至互联网大厂。
3）液冷：预计液冷及AIDC配套Q2业绩同比增长较高，全年也有望保持高速增长，主要受益于国产云厂商等客户算力资本开支的增加。随着高算力芯片加速应用，液冷渗透率将大幅提升；此外，国内厂商凭借技术、成本优势，有望持续开拓海外市场。
4）连接器：2025年以来国产AI景气度持续上行，华为昇腾服务器有望凭借910C进一步助力国内AI发展，预计其配套连接设备将加速出货；新能源方面，随着新能源汽车市场的快速增长，以及液冷充电行业成熟度逐渐提升，我们预计充电枪连接器需求将持续高增。
▍运营商：电信业务整体回暖，看好基本面改善。
我们预计运营商二季度收入增速较Q1明显改善，预计运营商全年利润实现良好增长目标。根据工信部数据，2025年前5个月，通信业经济运行数据逐月提升：电信业务收入累计完成7488亿元，同比增长1.4%（1-3月增速为+0.7%；1-4月增速为+1.0%）。我们预计2025年随着电信业务逐步回暖，各公司业绩有望继续保持稳健增长。
▍控制器、物联网、光纤光缆：深海科技拉动海缆需求，物联网景气延续，控制器厂商新成长曲线开拓顺利。
1）光纤光缆：光纤光缆板块预计Q2有望实现稳健增长，虽然运营商集采价格有所降低，但相关公司在其他客户及海外客户占比较高，整体影响较小。此外，深海科技将带动海底光缆需求提升，深远海上风电对相关公司海缆业务有持续推动。
2）物联网：我们预计物联网模组板块Q2业绩同比稳健增长，全年业绩保持增长态势。根据Counterpoint Research于今年6月12日发布的数据，2025年一季度，全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16%，主要由来自印度、中国、拉丁美洲的智能计量、POS、资产追踪领域的需求推动，海外5G渗透率也持续提升。我们预计蜂窝物联网模组板块将在今年全年保持稳健增长，主要由智能互联设备、资产追踪、车载所驱动。目前物联网蜂窝模组竞争格局呈现头部集中态势，我们看好头部厂商全年的业绩表现。
3）控制器：我们预计该板块将继续保持稳健的增长态势，然而增速可能较前期有所放缓。具体而言，家电与电动工具控制器由于受到国际贸易政策变动的影响，增速出现了一定程度的减缓。尽管如此，行业内仍不乏亮点：一些公司通过提升在家用电器领域的客户份额，有效地缓解了关税调整所带来的不利影响。此外，具备前瞻性的企业正在智能家居控制器、汽车电子、机器人等新兴领域积极布局并取得显著进展。推荐在汽车电子和智能家居构建新成长曲线的控制器龙头。
▍风险因素：
AI发展不及预期；云厂商、运营商资本开支不及预期；1.6T等新产品进展不及预期；运营商竞争加剧的风险；运营商及铁塔新兴业务发展不及预期；液冷渗透率不及预期；深海建设不及预期。
▍投资策略：
2025Q2，通信公司业绩预期分化，但总体较Q1改善。得益于北美AI需求爆发，光模块龙头业绩预计快速增长，光器件及二线光模块业绩亦有望增长加速。国内算力需求持续改善，国内光模块和交换机龙头预计表现良好；AIDC板块由于重资产特性，业绩预计在25H2改善；国内传统通信设备总体承压。2025Q2运营商业绩总体稳健，增速预期较Q1提升。在深海建设拉动下，光缆海缆产业有望进入向上通道。物联网模组景气度延续，业绩有望环比增长。重点推荐光模块、AIDC、运营商、物联网等细分龙头。
本文节选自中信证券研究部已于2025年7月1日发布的《通信行业2025Q2业绩前瞻—AI拉动业绩快速增长，通信板块整体改善》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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